ＣＦＤ事始 ⑥「板」が薄いと言うけれど、、、

最近のアメリカの株式市場は「板（＝買い注文、売り注文のこと）が薄い」と言われます。
これだけ出来高が出来ているにもかかわらず「板が薄い」とは、一体、どういう事でしょうか？

先ず、本当に「板」が薄いのかどうか？についてですが、これは薄いです（笑）。それも単に薄いだけじゃなくメチャクチャ薄いです！だからちょっとまとまった注文を出すと株価を動かさずには買えないし、売れない。

なぜそうなってしまったのでしょうか？

ひとつにはこれまで市場で流動性を提供してきた参加者がもう流動性を提供することをやめてしまったことが影響しています。具体的には投資銀行が顧客の「売り」、「買い」の注文に「向かう」ことをしなくなりました。投資銀行はいまバランスシートならびにリスクの圧縮に躍起になっています。ですから一日に許容できるリスク（そのことをヴァリュー・アット・リスク＝ＶａＲと言います）も下がってきているのです。（上のグラフ参照。）このグラフではメリルとゴールドマンの去年と今年の８月末時点でのＶａＲを比較してあります。いずれも今年になってリスク許容範囲が下がっていることに注目して下さい。

またクウォンツ（統計学）系のヘッジファンドも複雑なアルゴリズムを援用してマーケット・メーカー的に振舞い、市場での売り買いに流動性を提供することで鞘を抜く、そういう取引を縮小させています。（2番目のグラフはヘッジファンド全般のレバレッジが下がってきていることを表しています。）

これらのことからニューヨーク証券取引所出来高に占めるブロック・トレードは激減しました。（３番目のグラフ。）

このため大口機関投資家はＶＷＡＰなどの方法で注文を細かく刻み、一日かけてダラダラ買い続けたり、売り続けたりしないといけなくなっているのです。これが米国株のボラティリティーを高くしている原因です。年金などの機関投資家は「ＶＷＡＰに勝った＝良い値段で注文が執行出来た」と勘違いしている場合が多いです。でも自分の注文がマーケットを動かして、結局自分の首を絞めていることにぜんぜん気がついていません。ＶＷＡＰは一日中、注文が出しっぱなしになるわけですから、値段が壊れてもキャンセルになりません。だから「ＶＷＡＰの注文が出ているな」という事さえ見抜ければラクショーで値幅取りが出来るのです。

逆にオーバーナイト（市場が閉まっている間）に株価を刺激する材料が出て、或る銘柄の気配がぶっ飛んだ場合でも昔なら投資銀行の自己売買部門がステップイン（介入）して反対側にまわり、しこたま儲けたわけですが、今ではそういうリスクを取るところはありません。だから平気でシティの株価が＋５０％も跳ねたりするわけです。

これはギャランティード・ストップ・ロス注文を受けないＣＦＤ業者に口座を持っている顧客がオーバーナイト（宵越し）でポジションを持つことのリスクが極めて高いことを意味します。僕ならザラ場でＶＷＡＰのフローに乗る手法、つまりデイトレに徹する方を選びます。